ليس لديك الوقت الكافي لقراءة المقال كاملاً؟ استمع إلى الملخص في دقيقتين.
عادةً ما يتم تأطير عمليات التخارج من الأسهم الخاصة على أنها لحظات انتقال. حيث تنتقل الملكية، ويعاد رأس المال، وتنتقل المسؤولية. وينهار هذا المنطق تماماً في حالات التعثر حيث يكون الإغلاق أمراً حتمياً.
عند هذه النقطة، تصبح كلمة “خروج” مضللة. فلا يوجد تسليم نظيف. هناك فقط مسؤولية مستمرة تحت سيطرة متناقصة. وحتى عندما تتبخر القيمة المالية إلى حد كبير، فإن الانكشاف لم يتبخر. بل في الواقع، غالبًا ما تزداد حدة.
بالنسبة للجهات الراعية، هذه هي اللحظة التي تتغير فيها طبيعة الدور. فالعمل لم يعد مالياً. إنه الحوكمة والتنفيذ تحت المجهر.
لماذا الشطب لا ينهي مسؤولية الكفيل
يبدو الشطب وكأنه إغلاق لأنه يحل قصة الاستثمار داخليًا. يتم الاعتراف بخسارة رأس المال. ينتقل الانتباه إلى بقية المحفظة. وعلى الورق، يكون الضرر قد انتهى.
وفي الواقع، فإن المرحلة الأكثر وضوحاً قد بدأت للتو.
لا تحكم مجالس الإدارة والمنظمون والموظفون والدائنون على الرعاة بناءً على المعالجة المحاسبية. بل يحكمون على السلوك. تبقى واجبات المديرين قائمة. ويبقى تأثير الرعاة ظاهراً للعيان. تحمل القرارات التي يتم اتخاذها أثناء الإغلاق عواقب قانونية وعواقب تتعلق بالسمعة تمتد إلى ما هو أبعد من الأصل نفسه.
إن الافتراض بأن المسؤولية تنتهي مع الشطب هو أحد أكثر المفاهيم الخاطئة تكلفة في عمليات التخارج من الأسهم الخاصة المتعثرة.
حيث لا تزال القيمة مفقودة بعد “موت” الاستثمار”
حتى عندما يختفي الاتجاه الصعودي، تظل القيمة المادية معرضة للخطر أثناء الإغلاق. تتسارع الخسائر من خلال إخفاقات التنفيذ التي تبدو تشغيلية ولكن لها عواقب استراتيجية.
- يتم التعامل مع عمليات إيقاف التشغيل بشكل تفاعلي، مما يزيد من التكلفة والمسؤولية.
- تتسارع وتيرة خروج القوى العاملة، آخذين معهم المعرفة والسيطرة.
- سوء التعامل مع الأصول أو التسرع في تسويقها، مما يؤدي إلى تدمير القيمة القابلة للاسترداد.
- تؤدي الأخطاء التنظيمية إلى التدقيق والتأخير.
- تنشأ مخاطر التقاضي من السلوك وليس من النتيجة.
ونادراً ما تظهر هذه الخسائر بشكل دقيق في مذكرات الاستثمار، لكنها تشكل كيفية تذكر التخارج.
مخاطر PE الفريدة من نوعها أثناء الإغلاق
يتم الحكم على عمليات الإغلاق داخل الأصول المملوكة للمؤسسات الخاصة بشكل مختلف عن إغلاق الشركات.
تجتذب مشاركة الجهات الراعية التدقيق. يتم فحص القرارات من خلال منظور الحوكمة بدلاً من المنظور التشغيلي. ويصبح الخط الفاصل بين الإشراف والرقابة حساساً. وتظهر اتهامات إدارة الظل بسهولة عندما تكون السلطة غير واضحة.
المسائل المتعلقة بالسمعة. لا يتم احتواء الإغلاق الذي يتم التعامل معه بشكل سيء داخل الأصل. فهو يؤثر على سلوك المُقرض، ورغبة الإدارة، وتصورات الشركاء المحدودين عبر المحفظة.
على عكس الشركات، لا يمكن لشركات الأسهم الخاصة أن تستوعب الإضرار بالسمعة خلف علامة تجارية واحدة. يصبح كل مخرج نقطة مرجعية.
لماذا ينفصل الرعاة في وقت مبكر جداً
نادراً ما يكون فك الارتباط المبكر أثناء حالات الخروج المتعثر إهمالاً. فهو مدفوع بالحوافز.
بمجرد شطب الاستثمار، يتحول الاهتمام إلى الأصول التي لا يزال من الممكن خلق قيمة فيها. الوقت شحيح. يبدو الإغلاق وكأنه تفصيل تشغيلي من الأفضل تفويضه للإدارة والمستشارين.
هناك أيضًا عدم ارتياح. لا يوفر الإغلاق أي جانب إيجابي ولا رصيد وظيفي. يصبح الانكشاف القانوني أكثر شخصية. تبدو المسافة العاطفية عقلانية.
المشكلة هي أن فك الارتباط يخلق فراغاً. وتنتشر السلطة. ويقدم المستشارون المشورة دون ملكية. تنهار حوافز الإدارة. وتتدهور جودة التنفيذ في الوقت الذي تصبح فيه العواقب لا رجعة فيها.
تنفيذ الإغلاق هو قرار حوكمة
في حالات خروج الأسهم الخاصة المتعثرة، لا يعتبر الإغلاق مهمة تشغيلية. إنه قرار حوكمة.
يجب أن تكون سلطة التنفيذ واضحة. يجب أن يمتلك شخص ما التسلسل، والتواصل مع أصحاب المصلحة، وموقف الامتثال، والمساءلة النهائية. فالهياكل الاستشارية وحدها غير كافية. فبدون ملكية واضحة، يبدأ الانجراف بسرعة.
وغالبًا ما تكتشف مجالس الإدارة التي تتعامل مع الإغلاق على أنه نهاية فنية للعبة في كثير من الأحيان بعد فوات الأوان أن فشل الحوكمة، وليس ظروف السوق، هو الذي دمر القيمة المتبقية.
حيث تحافظ كثافة القيادة على قيمة PE
يعتمد الحفاظ على القيمة أثناء الإغلاق على كثافة القيادة وليس على الجهد أو النية.
تتطلب بعض المناطق رقابة مستمرة ومرئية:
- الرؤية على مستوى مجلس الإدارة: تظل القرارات مملوكة ويمكن الدفاع عنها.
- وضوح سلطة الإدارة: الأدوار واضحة حتى عندما تضعف الحوافز.
- مواءمة المنظمين والدائنين: المشاركة المستمرة تمنع التصعيد.
- استقرار القوى العاملة: يتم الاحتفاظ بالمعرفة لفترة كافية لتنفيذها بشكل صحيح.
هذه ليست تفاصيل تشغيلية. إنها مسؤوليات الراعي.
حيث تعمل القيادة المؤقتة على استقرار عمليات إغلاق المؤسسات الخاصة المتعثرة
في العديد من عمليات التخارج من الأسهم الخاصة المتعثرة، لم تعد القيادة الدائمة في وضع يسمح لها بالتعرض المستمر. حوافز الجهات الراعية تجذب الانتباه إلى مكان آخر. مصداقية الإدارة تتآكل. تتفتت السلطة.
هذا هو المكان الذي يتم فيه تقديم القيادة المؤقتة في بعض الأحيان. ليس لإنقاذ الأصل، ولكن لقيادة التنفيذ من خلال الإغلاق بحيادية وسلطة.
شركات مثل م المؤقتة العمل في هذه البيئات لتحقيق الاستقرار في الحوكمة، والتنسيق بين أصحاب المصلحة، وضمان عدم تفكك التنفيذ بمجرد أن يصبح القرار لا رجعة فيه.
الهدف ليس خلق القيمة. بل هو احتواء القيمة.
كيف يتذكر الشركاء المحدودون والأسواق هذه التخارجات
ونادراً ما يحكم الشركاء المحدودون على الرعاة على أساس العوائد فقط. فهم يحكمون على سلوك الرعاة عندما تسوء الأمور.
يتم تذكر عمليات التخارج المتعثرة بعد فترة طويلة من شطب الأرقام. يصبح سلوك الإغلاق جزءًا من هوية الشركة. فهو يؤثر على الثقة، والتفويضات المستقبلية، ورغبة المديرين والمقرضين في المشاركة مرة أخرى.
بالنسبة للأسهم الخاصة، لا يتم تعريف الفشل بالخسارة. بل يتم تعريفه من خلال كيفية إدارة الخسارة بمسؤولية عندما تكون السيطرة أكثر أهمية.
