Nu aveți suficient timp pentru a citi articolul integral? Ascultați rezumatul în 2 minute.

Ieșirile din capitalul privat sunt, de obicei, încadrate ca momente de transfer. Proprietatea se schimbă, capitalul este returnat, iar responsabilitatea trece mai departe. Această logică se destramă complet în situații dificile, în care închiderea este inevitabilă.

În acel moment, cuvântul “ieșire” devine înșelător. Nu există o predare curată. Există doar o responsabilitate continuă sub un control din ce în ce mai redus. Chiar și atunci când valoarea financiară s-a evaporat în mare măsură, expunerea nu s-a evaporat. De fapt, aceasta se intensifică adesea.

Pentru sponsori, acesta este momentul în care natura rolului se schimbă. Activitatea nu mai este financiară. Este vorba de guvernanță și de execuție sub supraveghere.

De ce reducerea valorii nu pune capăt responsabilității sponsorului

O reducere a valorii pare a fi o încheiere, deoarece rezolvă pe plan intern povestea investiției. Pierderea de capital este recunoscută. Atenția se îndreaptă către restul portofoliului. Pe hârtie, răul este făcut.

În realitate, faza cea mai vizibilă este abia la început.

Consiliile de administrație, autoritățile de reglementare, angajații și creditorii nu judecă sponsorii cu privire la tratamentul contabil. Ei judecă comportamentul. Obligațiile directorilor rămân. Influența sponsorului rămâne vizibilă. Deciziile luate în timpul închiderii au consecințe juridice și reputaționale care se extind dincolo de activul în sine.

Presupunerea că responsabilitatea se termină odată cu reducerea valorii este una dintre cele mai costisitoare concepții greșite în ceea ce privește ieșirile PE în dificultate.

În cazul în care valoarea este încă pierdută după ce investiția este “moartă”

Chiar și atunci când avantajul a dispărut, valoarea materială rămâne în pericol în timpul închiderii. Pierderile se accelerează prin eșecuri de execuție care par operaționale, dar au consecințe strategice.

• Opririle sunt gestionate reactiv, crescând costurile și răspunderea.
• Plecarea forței de muncă se accelerează, luând cu ea cunoștințele și controlul.
• Activele sunt gestionate necorespunzător sau scoase în grabă pe piață, distrugând valoarea recuperabilă.
• Derapajele în materie de reglementare generează control și întârzieri.
• Riscul de litigiu reiese din comportament, nu din rezultat.

Aceste pierderi apar rareori în mod clar în memoriile de investiții, dar ele influențează modul în care este amintită ieșirea.

Riscurile PE unice în timpul închiderii

Închiderile în cadrul activelor deținute de capitalul privat sunt judecate diferit de închiderile corporative.

Implicarea sponsorului atrage atenția. Deciziile sunt examinate prin prisma guvernanței, mai degrabă decât prin cea operațională. Limita dintre supraveghere și control devine sensibilă. Acuzațiile de management din umbră ies ușor la suprafață atunci când autoritatea este neclară.

Răspândirea reputației contează. O închidere prost gestionată nu se limitează la activul respectiv. Aceasta influențează comportamentul creditorului, dorința de gestionare și percepția LP în întregul portofoliu.

Spre deosebire de corporații, firmele PE nu pot absorbi daune reputaționale în spatele unui singur brand. Fiecare ieșire devine un punct de referință.

De ce sponsorii se dezangajează prea devreme

Dezangajarea timpurie în timpul ieșirii din criză este rareori o neglijență. Ea este determinată de stimulente.

Odată ce investiția este amortizată, atenția se îndreaptă către activele care încă mai pot crea valoare. Timpul este limitat. Închiderea pare a fi un detaliu operațional care trebuie delegat mai bine conducerii și consilierilor.

Există, de asemenea, disconfort. Închiderea nu oferă niciun avantaj și niciun credit pentru carieră. Expunerea juridică devine mai personală. Distanța emoțională pare rațională.

Problema este că dezangajarea creează un vid. Autoritatea dispare. Consilierii consiliază fără să se implice. Stimulentele pentru conducere se prăbușesc. Calitatea execuției se deteriorează în timp ce consecințele devin ireversibile.

Execuția închiderii este o decizie de guvernanță

În ieșirile din PE în dificultate, închiderea nu este o sarcină operațională. Este o decizie de guvernanță.

Autoritatea de execuție trebuie să fie explicită. Cineva trebuie să se ocupe de secvențiere, de comunicarea cu părțile interesate, de postura de conformitate și de responsabilitatea finală. Doar structurile consultative sunt insuficiente. Fără o asumare vizibilă a responsabilității, derivă rapid.

Consiliile de administrație care tratează închiderea ca pe un final tehnic descoperă adesea prea târziu că eșecul guvernanței, și nu condițiile pieței, a distrus valoarea rămasă.

În cazul în care densitatea de conducere păstrează valoarea PE

Păstrarea valorii în timpul închiderii depinde de densitatea conducerii, nu de efort sau intenție.

Anumite domenii necesită un control susținut, vizibil:

• Vizibilitate la nivelul consiliului de administrație: Deciziile rămân proprii și apărabile.
• Claritatea autorității de gestionare: Rolurile sunt explicite chiar și atunci când stimulentele slăbesc.
• Alinierea autorităților de reglementare și a creditorilor: Angajamentul consecvent previne escaladarea.
• Stabilitatea forței de muncă: Cunoștințele sunt reținute suficient de mult timp pentru a fi executate corect.

Acestea nu sunt detalii operaționale. Acestea sunt responsabilități ale sponsorilor.

În cazul în care conducerea interimară stabilizează închiderile PE în dificultate

În multe ieșiri din PE în dificultate, conducerea permanentă nu mai este poziționată pentru a menține expunerea. Stimulentele sponsorului atrag atenția în altă parte. Credibilitatea conducerii se erodează. Autoritatea se fragmentează.

Acesta este momentul în care se introduce uneori conducerea interimară. Nu pentru a salva activul, ci pentru a conduce execuția până la închidere cu neutralitate și autoritate.

Firme precum CE Interimar operează în aceste medii pentru a stabiliza guvernanța, a coordona părțile interesate și a se asigura că execuția nu se destramă odată ce decizia este ireversibilă.

Obiectivul nu este crearea de valoare. Acesta este limitarea valorii.

Cum își amintesc LP-urile și piețele de aceste ieșiri

LP-urile rareori judecă sponsorii doar pe baza randamentelor. Ei judecă modul în care sponsorii se comportă atunci când lucrurile merg prost.

Ieșirile din criză sunt amintite mult timp după ce cifrele sunt amortizate. Comportamentul de închidere devine parte din identitatea unei întreprinderi. Aceasta influențează încrederea, mandatele viitoare și dorința managerilor și a creditorilor de a se angaja din nou.

Pentru capitalul privat, eșecul nu este definit de pierdere. El este definit de responsabilitatea cu care este gestionată pierderea atunci când controlul contează cel mai mult.