W Valtus Alliance restrukturyzacja nigdy nie jest traktowana jako jednolita dyscyplina. Każdy kraj działa w oparciu o własne ramy prawne, dynamikę wierzycieli i praktykę rynkową.

W tym wywiadzie, Ronald de Zoete (Partner, VALPEO, Amsterdam) rozmawia z Roland Kleeb (Partner, FS Partners AG, Zurych) o tym, jak podchodzi się do restrukturyzacji w Holandii - ze szczególnym naciskiem na holenderski system (WHOA), decyzje kierownictwa pod presją i rosnącą rolę private equity.

Zarządzanie pojawia się przed formalnymi wyzwalaczami

Ronald Kleeb:

Czy w przypadku kryzysu płynności wymagane są obowiązkowe raporty lub opinie ekspertów?

Roland de Zoete:

W Holandii nie ma automatycznego wyzwalacza, który zmusza firmę do zlecenia ekspertyzy w momencie, gdy płynność staje się ograniczona.

Dyrektorzy ponoszą jednak wyraźną odpowiedzialność prawną. Muszą oni stale oceniać, czy spółka jest w stanie wywiązać się ze swoich zobowiązań. Gdy niewypłacalność staje się przewidywalna, od kierownictwa oczekuje się starannego dokumentowania decyzji.

Obejmuje to zazwyczaj prognozy płynności, oceny kontynuacji działalności, a w bardziej złożonych przypadkach - opinie niezależnych ekspertów.

Raporty te nie są formalnie obowiązkowe. W praktyce są one jednak niezbędne do wykazania prawidłowego zarządzania i zmniejszenia potencjalnego narażenia na odpowiedzialność.

Podstawowy błąd: Opóźnienie pod przykrywką optymizmu

Ronald Kleeb:

Jaki jest najczęstszy błąd na wczesnym etapie?

Roland de Zoete:

Jest to połączenie zaprzeczenia i opóźnienia.

Kierownictwo często zakłada, że tymczasowy spadek koniunktury sam się rozwiąże. W międzyczasie płynność nadal pogarsza się w tle. Do czasu zaangażowania interesariuszy opcje strategiczne są już ograniczone.

To, co często jest źle rozumiane, to natura przejrzystości. Wiele organizacji uważa, że posiadanie danych jest równoznaczne z przejrzystością. Tak jednak nie jest.

Przejrzystość wymaga przywództwa, które jest gotowe uczciwie interpretować dane i konfrontować się z niewygodnymi realiami. Wymaga również gotowości do wyraźnego przyznania się do tego, co nie działa.

To samo dotyczy pilności. Sama presja nie prowadzi do wczesnego działania. Wczesne działanie wymaga zespołu przywódczego zdolnego do działania w warunkach niepewności i zarządzania złożonością, zanim sytuacja przerodzi się w kryzys.

Kiedy skorzystać z pomocy ekspertów zewnętrznych

Ronald Kleeb:

Kiedy należy zaangażować zewnętrznego eksperta ds. restrukturyzacji?

Roland de Zoete:

Moment, w którym presja na płynność staje się strukturalna, a nie przypadkowa.

Najlepiej, jeśli dzieje się to przed naruszeniem warunków umowy lub opóźnieniami w płatnościach. Na tym etapie nadal istnieje możliwość kształtowania wyników, a nie reagowania na nie.

Rola eksperta zależy od sytuacji. Może ona wahać się od wsparcia doradczego do tymczasowego CFO, CRO lub pełnego przywództwa w zakresie restrukturyzacji. Mandat zazwyczaj pochodzi od zarządu lub rady nadzorczej, chociaż banki i akcjonariusze często wpływają na decyzję w poważniejszych przypadkach.

Z doświadczenia jasno wynika, że wczesne zaangażowanie znacznie zwiększa szanse na zachowanie wartości.

Holenderski program (WHOA) jako narzędzie prewencyjne

Ronald Kleeb:

Jak działają narzędzia restrukturyzacji ochronnej w Holandii?

Roland de Zoete:

Holandia wprowadziła WHOA - często określany jako system holenderski - jako ramy restrukturyzacji zapobiegawczej.

Pozwala ona spółkom na restrukturyzację zadłużenia poza formalną upadłością, jednocześnie wiążąc wierzycieli pod pewnymi warunkami. W tym sensie stanowi on formę tarczy ochronnej.

Jeśli zostanie zastosowana wcześnie i poparta wiarygodnym biznesplanem, może być bardzo skuteczna. Nie jest to jednak samodzielne rozwiązanie. Sukces nadal zależy od dopasowania interesariuszy, wiarygodności operacyjnej i zdyscyplinowanej realizacji.

Co wyróżnia holenderski program?

Ronald Kleeb:

Jak wypada w porównaniu z innymi europejskimi ramami?

Roland de Zoete:

Podobnie jak niemiecki StaRUG lub brytyjski plan restrukturyzacji, holenderski program umożliwia zatwierdzoną przez sąd restrukturyzację poza formalną niewypłacalnością.

Tym, co wyróżnia go w praktyce, jest jego transgraniczna skuteczność.

Postępowania WHOA korzystają z uznania w UE na mocy rozporządzenia w sprawie niewypłacalności, pod warunkiem, że są odpowiednio zorganizowane. Daje to Holandii wyraźną przewagę nad Wielką Brytanią po Brexicie.

Sądy holenderskie przyjęły również pragmatyczne podejście do jurysdykcji, szczególnie w odniesieniu do COMI (Centre of Main Interests), co czyni Holandię atrakcyjnym miejscem dla złożonych europejskich restrukturyzacji.

Rozważania dotyczące pracowników i interesariuszy

Ronald Kleeb:

Jak traktowani są pracownicy w sytuacji niewypłacalności?

Roland de Zoete:

W przypadku formalnego bankructwa wynagrodzenia pracowników są zazwyczaj pokrywane przez ograniczony okres przez holenderską Agencję Ubezpieczeń Pracowniczych (UWV). Zapewnia to ważny poziom ochrony socjalnej.

Premie nie są jednak gwarantowane i zależą od warunków umownych. Poza przypadkami formalnej niewypłacalności, wypłaty wynagrodzeń są zazwyczaj kontynuowane tak długo, jak długo firma prowadzi działalność.

Ochrona tymczasowego przywództwa w sytuacjach kryzysowych

Ronald Kleeb:

W jaki sposób menedżerowie tymczasowi zabezpieczają swoje wynagrodzenie?

Roland de Zoete:

Zazwyczaj jest to uregulowane w umowie.

Tymczasowi menedżerowie często polegają na płatnościach zaliczkowych, umowach powierniczych lub jasno określonych umowach priorytetowych. W formalnych scenariuszach niewypłacalności wynagrodzenie zazwyczaj wymaga zatwierdzenia przez syndyka.

Kluczową lekcją jest jasność od samego początku. Zgodność między wszystkimi zainteresowanymi stronami jest niezbędna, aby uniknąć późniejszych sporów.

Transgraniczna złożoność jest teraz normą

Ronald Kleeb:

Jakie trendy można zaobserwować w ostatnich przypadkach?

Roland de Zoete:

Transgraniczna złożoność stała się standardem.

Łańcuchy dostaw, struktury finansowania i grupy udziałowców są często rozproszone w wielu jurysdykcjach. W ramach Valtus Alliance regularnie spotykamy się z sytuacjami, w których lokalna restrukturyzacja operacyjna musi być dostosowana do negocjacji finansowych na poziomie grupy w innym kraju.

Sukces zależy od koordynacji. Lokalni tymczasowi liderzy i międzynarodowi doradcy muszą działać jako jeden system, zapewniając zarówno szybkość, jak i spójność.

Co zagraniczni właściciele często robią źle

Ronald Kleeb:

Co powinna zrobić zagraniczna korporacja w sytuacji kryzysu w Holandii?

Roland de Zoete:

Klucz jest prosty: działaj lokalnie, ale myśl globalnie.

Natychmiastowe priorytety obejmują ustabilizowanie płynności, powołanie doświadczonego lokalnego kierownictwa i wczesne zaangażowanie wierzycieli. Jednocześnie decyzje muszą pozostać w zgodzie z szerszą strategią grupy i transgranicznymi konsekwencjami prawnymi.

Próby zdalnego zarządzania sytuacją rzadko się sprawdzają.

Rosnąca rola funduszy private equity

Ronald Kleeb:

Jak aktywny jest private equity w restrukturyzacji?

Roland de Zoete:

Private equity odgrywa coraz ważniejszą rolę, szczególnie poprzez specjalne sytuacje i fundusze w trudnej sytuacji.

Jednocześnie banki i obecni akcjonariusze pozostają kluczowi, zwłaszcza w przypadku spółek średniej wielkości. Rynek jest zatem mieszany, łącząc tradycyjną restrukturyzację opartą na kredytodawcach z możliwościami bardziej ukierunkowanymi na inwestorów.

Wsparcie rządowe i ramy strukturalne

Ronald Kleeb:

Czy rząd wspiera firmy w kryzysie?

Roland de Zoete:

Bezpośrednie wsparcie jest ograniczone w normalnych warunkach. Istnieją mechanizmy, takie jak pożyczki lub gwarancje wspierane przez państwo, szczególnie w sytuacjach systemowych.

Jednak główny nacisk kładziony jest na zapewnienie solidnych ram prawnych - takich jak WHOA - a nie na bieżące wsparcie finansowe.

Realizacja w złożonych środowiskach z udziałem wielu interesariuszy

Ronald Kleeb:

W jaki sposób VALPEO i Valtus Alliance wspierają sytuacje restrukturyzacyjne?

Roland de Zoete:

Zapewniają one natychmiastowy dostęp do doświadczonych menedżerów tymczasowych, którzy są przyzwyczajeni do działania w środowiskach o dużej presji i wielu interesariuszach.

Liderzy ci łączą realizację operacyjną ze zdolnością do koordynowania działań doradców prawnych i finansowych w różnych jurysdykcjach. Staje się to kluczowe w sytuacjach, w których szybkość, dostosowanie i pewność wykonania decydują o wyniku.

W złożonych przypadkach pomagają również w tworzeniu strategii restrukturyzacyjnych, ocenie pozycji jurysdykcyjnej i zapewnieniu, że plany mogą być wdrażane przez grupy wierzycieli w ramach systemu holenderskiego.

Ostateczna perspektywa

We wszystkich odpowiedziach jeden temat pozostaje spójny.

Ramy prawne, narzędzia i struktury kapitałowe mają znaczenie. Ostateczne wyniki zależą jednak od tego, jak wcześnie firma podejmie działania, jak jasno liderzy postrzegają sytuację i jak skutecznie zarządza się realizacją pod presją.