En resumen

Una declaración conjunta del 10 de septiembre de 2026 recogía un paquete de inversión previsto de los Emiratos Árabes Unidos (EAU) de 40 000 millones de euros en Alemania. De esa cantidad, 10 000 millones de euros se destinarán a Baviera. Para los inversores de los EAU en Alemania, esa cifra marca el inicio de una obligación de cumplimiento, no el cierre de una operación. Lo que sigue es un plazo reglamentario que no establece el inversor. Los directivos alemanes tienen obligaciones legales para con la empresa, más que para con el accionista, y la realidad operativa rara vez se ajusta al modelo del acuerdo.

Qué es lo que realmente están adquiriendo los inversores de los Emiratos Árabes Unidos en Alemania

La forma de la inversión determina el grado de control que conlleva la inversión. La primera forma otorga control total. ADNOC International Germany Holding AG, una filial de XRG, completó su adquisición de Covestro el 10 de diciembre de 2025. La ampliación de capital ascendió a 1.17 mil millones de euros. Desde entonces, ha procedido a excluir a los accionistas minoritarios en virtud de § 327a de la Ley de Sociedades Anónimas (AktG), y a continuación se celebrará la junta general de Covestro el 19 de mayo de 2026.

TPG confirmó la segunda opción, una participación minoritaria, en una operación anunciada el 14 de julio de 2025. Un consorcio formado por Partners Group, GIC, TPG Rise Climate y Mubadala acordó adquirir Techem. El valor de la empresa ascendió a aproximadamente 6.700 millones de euros. Partners Group posee la participación mayoritaria, mientras que Mubadala tiene una participación minoritaria. Este último ejerce su influencia a través de los derechos de gobernanza y de información, y no mediante instrucciones a la dirección.

La tercera forma es la intención exploratoria, que los lectores suelen confundir con el compromiso. RWE Anunció el 6 de febrero de 2026 que había firmado un memorando de entendimiento con Masdar. Masdar estudiará la posibilidad de invertir, de aquí a 2030, en proyectos existentes de almacenamiento en baterías de RWE en Alemania por un máximo de 1 GW. Las partes también evaluarán el desarrollo conjunto de 1 GW adicional de aquí a 2035. El estudio de viabilidad no constituye una decisión definitiva de inversión, y no surgirá ninguna obligación de ejecución hasta que las partes adopten dicha decisión.

Las cuentas que no cuadran

La declaración recoge estas cifras por separado. No se suman entre sí. INSIGHT: SEGUIMIENTO DE LA UE según informa el paquete de 40 000 millones de euros. WAM, a través de Dubai Eye 103,8, destina 10 000 millones de euros de esa cantidad a Baviera, por lo que esa asignación forma parte del paquete. The Next Web Recoge la referencia que hace la declaración a centros de datos de aproximadamente 1 GW. INSIGHT EU MONITORING recoge por separado 29 acuerdos y memorandos de entendimiento por un valor superior a 9.356 millones de euros. El parque existente se contabiliza de nuevo por separado. Emirates 24|7 cita al Dr. Sultan Al Jaber, quien afirma que la inversión previa de los Emiratos Árabes Unidos en Alemania supera los 34 000 millones de euros, y el declaración conjunta menciona los aproximadamente 15 000 millones de euros que XRG tiene invertidos en Covestro. En ambos casos se trata de compromisos anteriores, no de nuevos desembolsos.

Desde el plan de negocio hasta los hitos operativos en Alemania

Una tesis de inversión debe superar una serie de obstáculos normativos que el inversor no puede controlar. Cada uno de ellos puede imponer condiciones para una posterior integración o reestructuración.

1. Evaluación de la inversión extranjera. Chambers and Partners establece los umbrales previstos en la Außenwirtschaftsgesetz (AWG) y la Außenwirtschaftsverordnung (AWV). Las actividades sensibles en materia de defensa y seguridad informática se activan al alcanzar el 10 % de los derechos de voto. Las actividades críticas enumeradas, entre las que se incluyen la inteligencia artificial y la energía, activan la prueba a partir del 20 %. Los inversores no pertenecientes a la UE activan la prueba intersectorial a partir del 25 %. La fase I tiene una duración de hasta dos meses, y la fase II, de hasta cuatro.
2. Postura oficial y resultado. El Ministerio Federal de Economía y Energía (BMWE) puede autorizar, autorizar con condiciones o prohibir. White & Case señala que en 2025 se registraron 339 casos de evaluación, de los cuales solo el 2 % fue objeto de medidas de mitigación. Asimismo, destaca un mayor escrutinio de los inversores estatales, en particular los procedentes de Oriente Medio. Alston & Bird registra 261 casos en 2024.
3. Control de las concentraciones. Expertos en Derecho Internacional establece los umbrales previstos en la Ley contra las Restricciones de la Competencia (GWB). Jones Day Así lo recoge un borrador de la 12.ª enmienda de la GWB, publicado el 4 de junio de 2026. En él se propone aumentarlas en aproximadamente un 50 %. Esto reduciría el número de notificaciones anuales presentadas ante el Bundeskartellamt en un porcentaje estimado de entre el 13 % y el 14 %.
4. El ámbito europeo. El Reglamento de la UE sobre subvenciones extranjeras y el Reglamento de la UE sobre el control de las inversiones extranjeras directas (Reglamento (UE) 2019/452) prevalecen sobre el proceso nacional. Una operación puede cumplir los requisitos de un régimen y, aun así, estar sujeta a obligaciones en virtud de otro.

Los proyectos de infraestructura energética y digital conllevan una limitación que ninguna autorización puede resolver. La conexión a la red se rige por el marco normativo de la Bundesnetzagentur. Es la capacidad de la red la que marca el ritmo, no el calendario de inversión. Para los inversores de los Emiratos Árabes Unidos en Alemania, el hito que realmente importa es la fecha en la que el activo puede producir, conectarse o suministrar. Esta serie abordó este mismo tema en Qué supone la inversión de los Emiratos Árabes Unidos para las empresas industriales alemanas.

La responsabilidad ejecutiva tras la inversión recae en los directivos alemanes designados

Un «Geschäftsführer» dirige una GmbH alemana; un «Vorstand» dirige una AG. Según § 43 de la Ley de Sociedades Limitadas (GmbHG) y Artículo 93 de la Ley de Sociedades Anónimas (AktG), su deber de diligencia se extiende a la empresa, no al accionista. En una sociedad anónima (AG), el Aufsichtsrat nombra, supervisa y puede destituir al consejo de administración. En el caso de los inversores de los Emiratos Árabes Unidos en Alemania, el directivo sopesa las instrucciones del propietario frente a su obligación legal personal. Esto lleva más tiempo de lo que espera el equipo de operaciones de la cartera.

A continuación se exponen dos matizaciones. Un «Beherrschungsvertrag» otorga a la sociedad matriz el derecho a impartir instrucciones vinculantes. Asimismo, transfiere la compensación por pérdidas a la entidad controladora, por lo que la sociedad matriz adquiere el poder de dirección en lugar de recibirlo. La cogestión se aplica por ley. La Betriebsverfassungsgesetz otorga a los comités de empresa derechos exigibles en materia de reestructuración; la Drittelbeteiligungsgesetz establece una representación de los trabajadores de un tercio en el consejo de administración a partir de 500 empleados, y la Mitbestimmungsgesetz establece la cogestión paritaria a partir de 2.000 empleados.

El hecho de designar a una persona de contacto del patrocinador no implica que este asuma la responsabilidad ejecutiva tras la inversión. El propietario lo establece antes de la finalización del proyecto, dejando por escrito de qué responde el responsable y qué pruebas lo acreditan:

• una referencia operativa que el propietario verifica de forma independiente y concilia con el modelo de la operación;
• los resultados que deben mejorar, en cuanto a medidas operativas y no en cuanto a resultados de valoración;
• los derechos de decisión y la periodicidad de los informes, incluido el umbral de desviación que activa la escalada;
• el momento en que se transfieren las competencias y quién lo autoriza.

Si estos se estabilizan durante el primer trimestre, no ocurre nada grave. La variación del primer mes se vuelve imposible de interpretar, ya que nadie ha establecido una referencia. Las decisiones posteriores se basan entonces en información parcial.

Cuando el liderazgo temporal sirve de puente en una transición definida

Se produce un vacío entre el momento en que el inversor aporta el capital y el momento en que la dirección local asume la responsabilidad. Durante ese periodo, la empresa sigue contando con clientes, un comité de empresa y un calendario de presentación de informes. La supervisión desde el extranjero supone una carga adicional en materia de presentación de informes, pero no añade autoridad, ya que esta recae en los directivos designados.

Un ejecutivo interino con sede en Alemania y con un mandato definido cubre ese vacío. Su función consiste en coordinar la empresa operativa, el patrocinador de los Emiratos Árabes Unidos y los asesores especializados. Las facultades de decisión y el traspaso de responsabilidades a la dirección permanente deben quedar definidos desde el principio. CE Interim, que forma parte de Valtus Alliance, coloca a este tipo de ejecutivos en la región DACH, en Europa Central y del Este y en el CCG. La misma cuestión se plantea a la inversa, en las decisiones que determinan la puesta en marcha de una planta en los Emiratos Árabes Unidos.

Para los inversores de los Emiratos Árabes Unidos en Alemania que estén revisando su posición en estos momentos, la decisión es más limitada de lo que parece. O bien el acuerdo aporta pruebas operativas contrastadas que contradicen la hipótesis, en cuyo caso conviene dejarlo tal cual; o bien hay que reestructurar los derechos de decisión y la presentación de informes, mientras ello siga siendo económico; o bien la capacidad no se está transfiriendo, en cuyo caso el propietario debería reducir su exposición antes del próximo ejercicio contable. Esas opciones se van reduciendo en el orden indicado.