In breve

Una dichiarazione congiunta del 10 settembre 2026 ha sancito un pacchetto di investimenti degli Emirati Arabi Uniti in Germania pari a 40 miliardi di euro. Di questi, 10 miliardi di euro sono destinati alla Baviera. Per gli investitori degli Emirati Arabi Uniti in Germania, tale cifra segna l’inizio di un obbligo di esecuzione, non la conclusione di una transazione. Segue poi un calendario normativo che non è l’investitore a stabilire. I dirigenti tedeschi hanno obblighi di legge nei confronti della società piuttosto che dell’azionista, e la realtà operativa raramente corrisponde al modello di accordo.

Cosa stanno effettivamente acquistando gli investitori degli Emirati Arabi Uniti in Germania

La forma dell'investimento determina il grado di controllo che ne deriva. La prima forma garantisce il controllo totale. ADNOC International Germany Holding AG, una controllata di XRG, ha completato la sua acquisizione di Covestro il 10 dicembre 2025. L'aumento di capitale è ammontato a 1,17 miliardi di euro. Da allora, la società ha proceduto all'esclusione degli azionisti di minoranza ai sensi di § 327a della legge sulle società per azioni (AktG), e il 19 maggio 2026 si terrà l'assemblea generale di Covestro.

TPG ha confermato la seconda opzione, una partecipazione di minoranza, nell’ambito di un’operazione annunciata il 14 luglio 2025. Un consorzio composto da Partners Group, GIC, TPG Rise Climate e Mubadala ha concordato l’acquisizione di Techem. Il valore aziendale è stato stimato in circa 6,7 miliardi di euro. Partners Group detiene la quota di controllo, mentre Mubadala detiene una quota di minoranza. Quest’ultimo esercita la propria influenza attraverso i diritti di governance e di informazione, senza impartire istruzioni al management.

La terza forma è l'intento esplorativo, che i lettori spesso scambiano per un impegno. RWE Il 6 febbraio 2026 ha dichiarato di aver siglato un protocollo d’intesa con Masdar. Masdar valuterà la possibilità di investire entro il 2030 in progetti esistenti di stoccaggio in batterie di RWE in Germania per un massimo di 1 GW. Le parti valuteranno inoltre lo sviluppo congiunto di un ulteriore 1 GW entro il 2035. La valutazione non costituisce una decisione definitiva di investimento e non sussiste alcun obbligo di consegna fino a quando le parti non ne prendano una.

I conti che non tornano

La dichiarazione riporta questi dati separatamente. Non corrispondono alla somma. INSIGHT - MONITORAGGIO DELL'UE lo riferisce il pacchetto da 40 miliardi di euro. WAM, tramite Dubai Eye 103,8, ne destina 10 miliardi di euro alla Baviera, quindi tale stanziamento rientra nel pacchetto. The Next Web prende atto del riferimento contenuto nella dichiarazione ai centri dati con una potenza di circa 1 GW. INSIGHT EU MONITORING registra separatamente 29 accordi e memorandum d’intesa per un valore superiore a 9,356 miliardi di euro. Il parco esistente è nuovamente considerato a parte. Emirates 24|7 cita il dottor Sultan Al Jaber, secondo cui gli investimenti precedenti degli Emirati Arabi Uniti in Germania ammontano a oltre 34 miliardi di euro, e il dichiarazione congiunta cita i circa 15 miliardi di euro investiti da XRG in Covestro. Si tratta in entrambi i casi di impegni precedenti, non di nuovi esborsi.

Dal piano aziendale alle tappe operative in Germania

Una tesi di investimento deve superare una serie di ostacoli normativi che sfuggono al controllo dell’investitore. Ciascuno di essi può imporre condizioni relative a successive operazioni di integrazione o ristrutturazione.

1. Valutazione degli investimenti esteri. Chambers and Partners definisce le soglie previste dall’Außenwirtschaftsgesetz (AWG) e dall’Außenwirtschaftsverordnung (AWV). Le attività sensibili nei settori della difesa e della sicurezza informatica sono soggette alla soglia del 10% dei diritti di voto. Le attività critiche elencate, tra cui l’intelligenza artificiale e l’energia, fanno scattare la soglia al 20%. Gli investitori extra-UE fanno scattare il test intersettoriale al 25%. La Fase I dura fino a due mesi, la Fase II fino a quattro.
2. Posizione ufficiale ed esito. Il Bundesministerium für Wirtschaft und Energie (BMWE) può autorizzare, autorizzare a determinate condizioni o vietare. White & Case riporta 339 casi sottoposti a screening nel 2025, di cui solo il 2% è stato oggetto di misure di mitigazione. Si rileva inoltre un maggiore controllo sugli investitori statali, in particolare quelli provenienti dal Medio Oriente. Alston & Bird nel 2024 sono stati registrati 261 casi.
3. Controllo delle concentrazioni. Esperti di diritto internazionale definisce le soglie previste dalla Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkungen (GWB). Jones Day Lo riporta una bozza del 12° emendamento alla GWB, pubblicata il 4 giugno 2026. La bozza propone di aumentarli di circa il 50 per cento. Ciò comporterebbe una riduzione stimata tra il 13 e il 14 per cento delle notifiche annuali al Bundeskartellamt.
4. Il livello europeo. Il regolamento dell’UE sulle sovvenzioni estere e il regolamento dell’UE sullo screening degli investimenti diretti esteri (regolamento (UE) 2019/452) prevalgono sul processo nazionale. Un’operazione può superare i controlli previsti da un regime e comunque essere soggetta agli obblighi previsti da un altro.

I progetti relativi alle infrastrutture energetiche e digitali presentano un vincolo che nessuna autorizzazione può risolvere. L’allacciamento alla rete opera nell’ambito del quadro normativo stabilito dalla Bundesnetzagentur. È la capacità della rete a determinarne la sequenza, non il calendario degli investimenti. Per gli investitori degli Emirati Arabi Uniti in Germania, la tappa fondamentale è la data in cui l’impianto può iniziare a produrre, collegarsi o fornire energia. Questa serie ha trattato lo stesso argomento in Cosa comportano gli investimenti degli Emirati Arabi Uniti per le attività industriali tedesche.

La responsabilità esecutiva a seguito dell'investimento ricade su specifici funzionari tedeschi

Un Geschäftsführer dirige una GmbH tedesca; un Vorstand dirige una AG. Ai sensi di § 43 della legge sulle società a responsabilità limitata (GmbHG) e § 93 della Legge sulle società per azioni (AktG), il loro dovere di diligenza è nei confronti della società, non dell’azionista. In una AG, l’Aufsichtsrat nomina, controlla e può revocare il consiglio di amministrazione. Per gli investitori degli Emirati Arabi Uniti in Germania, il dirigente deve trovare un equilibrio tra le istruzioni del proprietario e il proprio dovere legale. Questo processo richiede più tempo di quanto si aspetti un team operativo di portafoglio.

Seguono due precisazioni. Un “Beherrschungsvertrag” conferisce alla società madre il diritto di impartire istruzioni vincolanti. Inoltre, trasferisce l’obbligo di compensazione delle perdite all’entità controllante, per cui la società madre acquista il potere direttivo anziché riceverlo. La cogestione si applica per legge. Il «Betriebsverfassungsgesetz» conferisce ai comitati aziendali diritti esecutivi in materia di ristrutturazione, il «Drittelbeteiligungsgesetz» garantisce una rappresentanza dei lavoratori pari a un terzo nel consiglio di amministrazione per le aziende con più di 500 dipendenti, mentre il «Mitbestimmungsgesetz» prevede una cogestione paritaria per le aziende con più di 2.000 dipendenti.

La designazione di un referente dello sponsor non comporta alcuna responsabilità esecutiva dopo l’investimento. Il titolare la stabilisce prima del completamento, specificando per cosa risponde il funzionario e quali prove lo dimostrano:

• una base operativa che il proprietario verifica in modo indipendente e allinea al modello di accordo;
• i risultati che devono migliorare, in quanto si tratta di misure operative e non di risultati di valutazione;
• i poteri decisionali e la frequenza delle relazioni, compresa la soglia di scostamento che determina l’escalation;
• il momento in cui avviene il trasferimento delle competenze e chi lo approva.

Se la situazione si stabilizza nel corso del primo trimestre, non accade nulla di grave. La variazione del primo mese diventa impossibile da interpretare, poiché nessuno ha stabilito un valore di riferimento. Le decisioni successive si basano quindi su informazioni parziali.

Quando una leadership temporanea fa da ponte in una fase di transizione ben definita

Si crea un divario tra il momento in cui l’investitore impegna il capitale e quello in cui la dirigenza locale assume la responsabilità. In questo lasso di tempo, l’azienda continua ad avere clienti, un comitato aziendale e un calendario di rendicontazione. La supervisione dall’estero comporta ulteriori obblighi di rendicontazione senza conferire alcuna autorità, poiché quest’ultima spetta ai dirigenti designati.

Un dirigente ad interim con sede in Germania, dotato di un mandato ben definito, colma tale lacuna. Il ruolo prevede il coordinamento tra la società operativa, lo sponsor degli Emirati Arabi Uniti e i consulenti specializzati. I poteri decisionali e il passaggio di consegne alla dirigenza permanente devono essere definiti fin dall’inizio. CE Interim, parte della Valtus Alliance, colloca tali dirigenti nell’area DACH, nell’Europa centrale e orientale e nel CCG. La stessa questione si pone anche al contrario, in le decisioni che determinano il lancio di un impianto negli Emirati Arabi Uniti.

Per gli investitori degli Emirati Arabi Uniti in Germania che stanno valutando la propria posizione in questo momento, la scelta è più limitata di quanto sembri. O l’accordo fornisce prove operative verificate contrarie alla tesi, nel qual caso è meglio lasciar perdere; oppure occorre riorganizzare i poteri decisionali e il sistema di rendicontazione, finché ciò non comporta costi eccessivi; oppure la capacità non viene trasferita, e il proprietario dovrebbe ridurre l’esposizione prima del prossimo esercizio. Tali opzioni si restringono nell’ordine indicato.